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中文传媒:经营现金流净额同比高增,分红比例持续提升

发布时间:2019-03-29    研究机构:中泰证券

事件:(1)中文传媒(600373)于3月28日晚发布2018年度报告,公司全年实现营收115.13亿元,同比下降13.48%;全年实现归母净利16.19亿元,同比增长44.53%,其中Q4单季同比增长17.73%。公司拟每10股派5元。(2)子公司智明星通全年实现营收31.21亿元,同比下降21.56%;实现归母净利7.55亿,同比增长4.37%。(3)公司修订回购方案,将回购金额的下限从1.5亿元提升至3亿元。

营收下滑主要来自于以下几方面:(1)智明星通王牌游戏COK进入成熟期后流水下滑;(2)对低毛利的物资贸易等业务进行收缩。利润增长主要贡献来自于销售费用下降。?公司在收入下滑的情况下实现利润两位数的增长,主要得益于销售费用率下降带来净利率的提升,2018年销售费用率为2.89%,相比2017年下降2.26pct;归母净利率为14.06%,上升3.15pct;

?具体来看,公司归母净利增加1.67亿。公司毛利下降4.74亿元;销售费用下降4.07亿,主要由于COK进入成熟期减少推广;资产减值损失减少超9000万,主要由于存货跌价损失及坏账损失同比减少;财务费用减少超7800万,主要由于利息收入及汇兑损益增加。

出版发行业务整体稳健,一般图书市场地位进一步巩固。公司出版业务收入同比下降1.5%,发行业务同比增长7.96%,整体表现稳健。分品类来看,一般图书业务收入同比增长10.43%,表现亮眼。2018年,公司在全国图书零售市场的占有率居全国第七,位列地方出版集团第四。其中,《大中华寻宝记》系列累计总销量超过1400万册;《不一样的卡梅拉》系列累计总销量超过1亿册,码洋突破10亿元。《摆渡人》《摆渡人2》累计销量分别超过500万册、100万册。

游戏相对平稳,Q4单季收入下滑较多或因递延收入。COK全年月均流水1.60亿元,Q4月均流水1.37亿元,依然展现出较强的生命力。《乱世王者》为智明星通带来的分成约在9500万左右。《奇迹暖暖》、《食之契约》等二次元游戏展现出良好势头。根据公司披露数据,智明星通Q4单季确认收入不足5.85亿元,而COK、乱世王者、奇迹暖暖三款游戏的流水总额基本就达到这个数值,流水与收入偏差较大,我们认为是递延收入所致,测算金额在1亿元左右。

COD推广在即,IP新游或诞生自研爆款。《使命召唤》(COD)、《全面战争》等自研IP大作有望陆续上线并推广。COD自2018年11月下旬开始已陆续在新加坡、马来西亚、菲律宾及澳大利亚四个国家上线测试,距离大规模上线推广越来越近。国内不断发力小游戏,有望成为新的流量入口。智明星通在海外主要发行重度的slg、二次元等类型手游,而国内则是发力基于微信等平台小程序的游戏。目前《开心农场2》等小游戏活跃度不断提升。

公司修改回购方案,彰显对未来信心。公司于2018年11月12日审议通过的回购方案,回购金额不低于1.5亿元,不高于6亿元,价格不超过15元。此次修订将最低限额提升至3亿元,同时明确回购股票将实施注销,彰显了管理层及大股东对公司未来的发展充满信心。

股市回暖有望改善投资板块盈利。2018年公司对以公允价值计量的金融资产计提了1.32亿元的减值损失,其中持有的华闻传媒股票减值达4917.5万元。我们认为随着股市回暖,公司投资板块盈利有望改善。现金流良好,在手现金充裕。2018年公司经营性现金流净额为26.06亿元,同比增加73.35%。在手现金接近75亿元。展现出公司经营扎实,抗风险能力强。

分红比例持续提升。公司从2016年以来不断提升分红比例,2018年拟分红金额达6.89亿元,占归母净利润比例为42.55%,2016年与2017年的分红比例为12.76%与37.97%。

盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2019-2021年实现营收分别为120.56亿元、140.14亿元、146.75亿元,同比增长4.72%、16.24%、4.72%;实现归母净利润分别为17.98亿元、19.82亿元、21.77亿元,同比增长11.06%、10.23%、9.83%;对应EPS分别为1.30元、1.44元、1.58元。维持买入评级。

风险提示:1)游戏流水不达预期;2)新游戏开发进度不达预期;3)汇兑损益风险;4)系统性风险。

申请时请注明股票名称