移动版

中文传媒(600373):传统出版发行稳健增长 新业态有望迎来新产品拐点

发布时间:2020-05-06    研究机构:海通证券

  事件:公司2019 年实现营收112.58 亿元(YOY-2.21%),实现归母净利17.25亿元(YOY+6.57%);19 年公司净利率为15.38%,同比增长1.25 个百分点,盈利能力进一步加强;实现经营活动产生的净现金流量为23.27 亿元,经营质量持续优化;公司2020Q1 实现营收25.25 亿元(YOY-12.30%),实现归母净利3.57 亿元(YOY-28.08%)。

出版发行板块稳中有进,收入和利润持续增长。出版和发行作为公司经营主业,一般图书和教材教辅的毛利率较上年同比均有所上升。19 年公司出版业务收入30.34 亿元(YOY+5.81%),毛利率19.90%(YOY+0.24pct);发行业务收入45.20 亿元(YOY+9.12%),毛利率38.40%(YOY+0.81pct)。截至19 年10 月底公司在全国同行业图书零售整体排名同比上升一位,位居全国第五。出版结构也进一步优化,19 年共出版图书、电子音像产品15344种,重印率达64.49%;数字版权签约品种达1967 种,签约率50.27%。全年实现版权输出338 种。

新业态方面智明星通老产品流水有所下滑,后续新产品值得期待。智明星通19 年实现营收20.98 亿元,合并层面净利润6.03 亿元。相关费用支出控制较好,整体盈利能力保持较大优势。公司旗下核心产品《列王的纷争》获“2019年度中国十大最受海外欢迎游戏”,19 年该游戏月均流水达1.1 亿元(VS 18年月均1.6 亿元),我们认为核心产品流水下降且暂无重点新游戏上线导致19年及20Q1 公司收入出现下滑。新产品方面,储备的末日题材SLG 类新品《Game of Survival》将于2020 年择期正式上线,新业态有望迎来业绩拐点。

转型升级不断推进,电商销售再上台阶。公司19 年电商销售码洋占有率排名居全国第五,同比上升二位,码洋超16.37 亿元,码洋占有率为2.71%;实体店销售码洋占有率居全国第七,同比上升三位;监控码洋超过2.92 亿元,码洋占有率为2.59%,同比上升 0.35%。此外公司积极进行有声读物内容建设和IP 运营,已上线546 种拥有自主知识产权的高品质有声书。

盈利预测:1)我们预计公司20~22 年EPS 分别为1.32 元、1.58 元和1.76元。参考同行业可比公司20 年PE,给予公司20 年13~16 倍PE,对应价值区间17.16~21.12 元;2)我们预计公司20~22 年SPS 分别为8.83 元、9.71元和10.6 元,参考同行业可比公司20 年PS,给予公司20 年1.9~2.4 倍PS,对应价值区间16.78~21.19 元。综上考虑,我们给予公司20 年合理价值区间16.78~21.19 元,维持优于大市评级。

风险提示:手游新品表现不及预期,老产品流水快速下滑,海外市场风险。

申请时请注明股票名称