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中文传媒(600373):20Q4业绩迎来拐点 主业稳健增长 关注智明星通重点新产品表现

时间:21-04-05 00:00    来源:海通证券

业绩拐点显现,2020 年股息率达5.1%。公司2020 年实现营收103.40 亿元(YOY -8.2%),实现归母净利润18.06 亿元(YOY +4.6%);2020 年净利率为17.7%,同比增长2.32pct,盈利能力进一步加强;实现经营活动产生的净现金流量为27.7 亿元,经营质量持续优化;20Q4 实现营收30.38 亿元(YOY+17.2%,QOQ +29.0%),实现归母净利润5.40 亿元(YOY +19.4%,QOQ+32.8%),业绩拐点逐步显现,公司预计2021 年全年实现营业总收入102-112亿元,营业成本60-72 亿元。2020 年拟每10 股派发现金红利5.5 元,分红比例达41.28%,以4 月2 日收盘价计算,股息率达到5.2%。

出版、发行业务稳健增长,营收结构进一步优化。2020 年公司出版业务和发行业务分别收入33.80 亿元(YOY +11.40%)和49.97 亿元(YOY +10.56%),核心主业持续增长。公司持续加大一般图书市场开拓力度,营收较上年同比大幅增长,利润率较低的贸易收入规模进一步压缩,占合并抵销前的主业总收入比例降至14.36%,营收结构逐步优化。

持续布局新业态,转型升级取得积极成效。公司大力发展有声阅读、知识服务、游戏等新业态,多个产品入选 2020 全国有声读物精品出版工程。子公司智明星通游戏业务2020 年实现营收17.42 亿元,归母净利润5.38 亿元,同比均有所下降,但由于控制相关费用支出,公司整体盈利能力仍保持较大优势。新产品方面,丧尸题材SLG 游戏《The Walking Dead: Survivors》计划于21H1 全球上线,新业态有望迎来业绩拐点。

电商销售加大市场开拓力度,零售市场再上台阶。2020 年公司在全国图书零售市场整体排名中同比上升2 位,位居全国第3。零售市场码洋超20 亿元,码洋占有率为 3.09%,连续六年整体排名进入全国图书零售市场前10。公司电商销售码洋占有率排名也位居全国第3,同比上升2 位,码洋超18 亿元,码洋占有率为 3.13%。

盈利预测。公司货币资金及交易性金融资产合计132.8 亿元,以4 月2 日收盘价计算市值为144.6 亿元。我们预计公司2021-2023 年EPS 为1.43 元、1.64 元和1.83 元。参考可比公司, 1)我们给予公司2021 年12~15 倍动态PE,对应合理价值区间17.2~21.5 元;2)我们给予公司2021 年2~2.4倍动态PS,对应合理价值区间为16.1~19.3 元;综上我们给予公司2021 年合理价值区间17.2~19.3 元,维持优于大市评级。

风险提示。手游延期及表现不及预期,老产品流水快速下滑,海外市场风险。